节录

第一，一季度内容GDP同比增长5.4%，口头GDP同比增长4.6%，略高于咱们模子运筹帷幄的5.32%、4.49%。2025年经济开局考究，初步反馈“924”以来的积极策略成果国产 porn，同期不错为全年经济增长指标预留一定缓冲。

第二，住户东说念主均可利用收入、东说念主均奢华支拨季度同比永诀为5.5%、5.2%，住户支拨倾向有显然栽种。从本轮奢华支拨的周期来看，其在2021年二季度触顶并资格第一波下行；2023年二季度开动第二波下行，至2024年三季度触底，底部增速为3.5%。客岁四季度、本年一季度初步反弹。咱们知晓第一波下行主淌若房地产商场缓助所带来的家庭部门钞票欠债表效应；第二波下行重复提前还贷的影响。本轮反弹则受益于存量房贷利率缓助的策略红利，以及“924”以来促奢华策略的影响。上述节拍对咱们意识奢华类钞票应有一定启示。

第三，3月单月事济举座较为活跃，六大口径数据（工业、管行状、出口、奢华、投资、地产销售）当月同比均不同经过高于1-2月。从数据背后陈迹估量，一是3月出口显耀偏强，企业可能基于不战胜性存在一定“抢出口”形态，并进一步对工业部门酿成带动；二是3月地产销售好转，重复耐用品“以旧换新”升温，从而进一步对住户部门酿成带动。

第四，3月工业增多值同比增长7.7%，属2021年7月以来最高。从出口交货值相通同比7.7%的高增速中，不错看出出口驱动的陈迹。从主要工业品产量来看，增速在双位数的主淌若新能源汽车、金属切削机床、太阳能电板、工业机器东说念主，高个位数增速的主淌若集成电路、智高东说念主机等。传统产品中，钢材增速较高、水泥增速较低，咱们知晓前者主要如故制造业派生需求，后者解释建筑业需求尚未显耀启动。

第五，3月社零同比增长5.9%，高于客岁年度的3.5%、本年前两个月的4.0%。值得缜密的一个细节是：2023年下半年以来城镇奢华增速一直低于农村奢华增速，本年3月是初度反超，这可能和存量房贷利率下调的影响联系。从主要奢华品来看，同比增速较高的主淌若家电（35.1%）、产物（29.5%）、手机（28.6%）、体育文娱用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。咱们知晓其背后陈迹一是“以旧换新”的策略红利；二是二手房成交活跃的影响；三是政府奢华和社团奢华支拨反弹；四是黄金等产品价钱上行的影响。其余部类天然全王人增速较低，但较客岁年度增速也广博改善，比如汽车单月同比亦回升至5.5%。

第六，3月固定钞票投资同比4.3%，高于客岁年度的3.2%、本年前两个月的4.1%。其中制造业投资单月同比抓续在9%以上的高位，斥地更新是一个带能源量，一季度斥地工用具投资增速达19%，较客岁年度增速更快；地产投资仍在-10%独揽的低位徜徉。大口径基建投资单月同比达12.6%，透露电力投资依然处于较高的趋势增速之下。狭义基建投资（不含电力）单月同比为5.9%，好于前期，但相沿作用尚待无间栽种。其中代表场地基建的说念路、大家措施处分业有所改善，但客岁高增长的铁路投成本年一季度增速回落较多。

第七，3月地产销售无间有所好转，销售面积天然仍在同比负增长区间，但降幅较1-2月（-5.1%）和客岁（-12.9%）进一步收窄。投资端有所分化，其中新开工、兑现均有所好转，施工弱于前值。咱们知晓地产投资端有待去库存驱动，比如存量房收储。房价环比趋势总体相识，其中一线城市价钱反弹，环比已分解第四个月正增长；二线城市无间环比零增长；三线城市环比延续-0.2%独揽的负增长，价钱在无间下行。

第八，二季度以来的角落变化值得有趣。4月初好意思国对国外关税落地，改日一个时段出口下即将组成对经济增长一定经过的拖累。 买卖数据平台Vizion数据透露，4月第一周前去好意思国的集装箱预订量比较前一周下落67%，从好意思国启程的集装箱预订量下落40%。其实在影响斜率尚待不雅测后续4-5月出口数据。不错战胜的是，在这一配景下，“内需对冲外需”仍是一个要道逻辑，良善4月底政事局会议对经济使命的部署。

第九，钞票和经济节拍不完全疏导，尤其外生冲击下的钞票推崇存它的素养法例：金融商场时时进行一次性的“风险计提”，后续则先反馈从不战胜性到战胜性，再反馈逆周期策略的慢慢落地。3月对于平等关税的全球预期也曾酝酿，10年期国债收益率和WIND全A指数永诀在3月17日、18日酿成高点，其中很可能包含对外生扰动的订价，即“订价外生冲击和不战胜性”的阶段就已开动；现在应属于第二个阶段，战胜性有所高潮，但部分陈迹如特定行业关税等仍待不雅察，行业间预期分化；后续应会慢慢参预第三个阶段，和“924”一样，策略的新一轮升温酿成对基本面的支抓和修正。

正文 

一季度内容GDP同比增长5.4%，口头GDP同比增长4.6%，略高于咱们模子运筹帷幄的5.32%、4.49%。2025年经济开局考究，初步反馈“924”以来的积极策略成果，同期不错为全年经济增长指标预留一定缓冲。

在前期申诉《风险计提之后：偶发冲回与积极对冲》中，咱们指出：高频模子测算至4月第二周，4月内容、口头GDP同比永诀为5.12%、4.13%，均较一季度的运筹帷幄值（5.32%、4.49%）有所放缓。

住户东说念主均可利用收入、东说念主均奢华支拨季度同比永诀为5.5%、5.2%，住户支拨倾向有显然栽种。从本轮奢华支拨的周期来看，其在2021年二季度触顶并资格第一波下行；2023年二季度开动第二波下行，至2024年三季度触底，底部增速为3.5%。客岁四季度、本年一季度初步反弹。咱们知晓第一波下行主淌若房地产商场缓助所带来的家庭部门钞票欠债表效应；第二波下行重复提前还贷的影响。本轮反弹则受益于存量房贷利率缓助的策略红利，以及“924”以来促奢华策略的影响。上述节拍对咱们意识奢华类钞票应有一定启示。

从住户奢华支拨的季度同比增速来看，2021年一二季度永诀为17.6%、18.5%，三四季度永诀为11.5%、8.6%。2022年波动较大，一至四季度永诀为6.9%、-2.4%、5.5%、-2.4%。2023年一季度反弹至5.4%，二季度进一步达到11.9%，三季度起慢慢下行。2023年三四季度永诀为10.9%、9.1%。2024年前三季度永诀为8.3%、5.0%、3.5%。2024年四季度和2025年一季度永诀为4.5%、5.2%。

3月单月事济举座较为活跃，六大口径数据（工业、管行状、出口、奢华、投资、地产销售）当月同比均不同经过高于1-2月。从数据背后陈迹估量，一是3月出口显耀偏强，企业可能基于不战胜性存在一定“抢出口”形态，并进一步对工业部门酿成带动；二是3月地产销售好转，重复耐用品“以旧换新”升温，从而进一步对住户部门酿成带动。

巨屌推特

3月出口同比12.4%，高于1-2月同比的2.3%。3月工业增多值同比7.7%，高于1-2月同比的5.9%。3月社零同比5.9%，高于1-2月同比的4.0%。3月管行状坐褥指数同比6.3%，高于1-2月同比的5.6%。3月固定钞票投资同比4.3%，高于1-2月同比的4.1%。3月地产销售同比-1.0%，高于1-2月同比的-5.1%。

3月工业增多值同比增长7.7%，属2021年7月以来最高。从出口交货值相通同比7.7%的高增速中，不错看出出口驱动的陈迹。从主要工业品产量来看，增速在双位数的主淌若新能源汽车、金属切削机床、太阳能电板、工业机器东说念主，高个位数增速的主淌若集成电路、智高东说念主机等。传统产品中，钢材增速较高、水泥增速较低，咱们知晓前者主要如故制造业派生需求，后者解释建筑业需求尚未显耀启动。

3月新能源汽车产量同比40.6%，金属切削机床产量同比23.0%，太阳能电板产量同比23.6%、工业机器东说念主产量同比16.7%。

3月集成电路产量同比9.2%，智高东说念主机产量同比7.0%。3月钢材产量同比8.3%，水泥产量同比2.5%。

3月社零同比增长5.9%，高于客岁年度的3.5%、本年前两个月的4.0%。值得缜密的一个细节是：2023年下半年以来城镇奢华增速一直低于农村奢华增速，本年3月是初度反超，这可能和存量房贷利率下调的影响联系。从主要奢华品来看，同比增速较高的主淌若家电（35.1%）、产物（29.5%）、手机（28.6%）、体育文娱用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。咱们知晓其背后陈迹一是“以旧换新”的策略红利；二是二手房成交活跃的影响；三是政府奢华和社团奢华支拨反弹；四是黄金等产品价钱上行的影响。其余部类天然全王人增速较低，但较客岁年度增速也广博改善，比如汽车单月同比亦回升至5.5%。

其余部类天然全王人增速并不算高，但内容上也有不同经过改善，比如餐饮增速同比5.6%（客岁年度增速5.3%）、烟酒类同比8.5%（客岁年度增速5.7%）、服装鞋帽同比3.6%（客岁年度增速0.3%）、日用品同比8.8%（客岁年度增速3.0%）、汽车同比5.5%（客岁年度增速-0.5%）。

3月固定钞票投资同比4.3%，高于客岁年度的3.2%、本年前两个月的4.1%。其中制造业投资单月同比抓续在9%以上的高位，斥地更新是一个带能源量，一季度斥地工用具投资增速达19%，较客岁年度增速更快；地产投资仍在-10%独揽的低位徜徉。大口径基建投资单月同比达12.6%，透露电力投资依然处于较高的趋势增速之下。狭义基建投资（不含电力）单月同比为5.9%，好于前期，但相沿作用尚待无间栽种。其中代表场地基建的说念路、大家措施处分业有所改善，但客岁高增长的铁路投成本年一季度增速回落较多。

3月固定钞票投资当月同比4.3%，1-2月为4.1%；制造业投资当月同比9.2%，1-2月为9.0%；地产投资当月同比-10%，1-2月为-9.8%；小口径基建投资当月同比5.9%，1-2月为5.6%；大口径基建投资当月同比12.6%，1-2月为9.9%。

3月铁路输送业投资累计同比0.5%（客岁13.5%），说念路输送业投资累计同比-0.2%（客岁-1.1%），大家措施处分业投资累计同比4.9%（客岁-3.1%），水利处分业累计同比36.8%（客岁41.7%）。

3月地产销售无间有所好转，销售面积天然仍在同比负增长区间，但降幅较1-2月（-5.1%）和客岁（-12.9%）进一步收窄。投资端有所分化，其中新开工、兑现均有所好转，施工弱于前值。咱们知晓地产投资端有待去库存驱动，比如存量房收储。房价环比趋势总体相识，其中一线城市价钱反弹，环比已分解第四个月正增长；二线城市无间环比零增长；三线城市环比延续-0.2%独揽的负增长，价钱在无间下行。

3月地产投资当月同比-10%，1-2月-9.8%。3月新开工面积同比-18.1%，1-2月为-29.6%。3月施工面积同比-31.7%，1-2月为-9.1%。3月兑现面积同比-11.5%，1-2月为-15.6%。销售面积同比-1.0%，1-2月为-5.1%；销售金额同比-1.6%，1-2月为-2.6%。

3月房地产斥地资金开头共计当月同比-3.9%，1-2月为-3.6%；国内贷款同比6.1%，1-2月-6.1%；自筹资金同比-11.8%，1-2月为-2.1%；定金及预收款同比-1.4%，1-2月-0.9%；个东说念主按揭贷款同比0.3%，1-2月为-11.7%。

3月一二三线新建商品住宅房价环比永诀为0.1%（前值0.1%）、0（前值0增长）、-0.2%（前值-0.3%）。

二季度以来的角落变化值得有趣。4月初好意思国对国外关税落地，改日一个时段出口下即将组成对经济增长一定经过的拖累。 买卖数据平台Vizion数据透露，4月第一周前去好意思国的集装箱预订量比较前一周下落67%，从好意思国启程的集装箱预订量下落40%。其实在影响斜率尚待不雅测后续4-5月出口数据。不错战胜的是，在这一配景下，“内需对冲外需”仍是一个要道逻辑，良善4月底政事局会议对经济使命的部署。

在近期申诉《风险计提之后：偶发冲回与积极对冲》中，咱们以为：需求端的系统性“对冲”仍是一个要道陈迹。一是带动GDP占比40%独揽的住户奢华，酿成对制造业坐褥智商的部分邻接；二是通过扩地面方灵验投资弹性、进一步鼓励房地产商场企稳，相识中国经济成本酿成速率和投资率；三是通过优化产能和供求比，相识PPI核心和制造业部门利润率。后续可无间期待4月底政事局会议，在现在外部环境下能够率会有对扩内需策略的系统性部署。

钞票和经济节拍不完全疏导，尤其外生冲击下的钞票推崇存它的素养法例：金融商场时时进行一次性的“风险计提”，后续则先反馈从不战胜性到战胜性，再反馈逆周期策略的慢慢落地。3月对于平等关税的全球预期也曾酝酿，10年期国债收益率和WIND全A指数永诀在3月17日、18日酿成高点，其中很可能包含对外生扰动的订价，即“订价外生冲击和不战胜性”的阶段就已开动；现在应属于第二个阶段，战胜性有所高潮，但部分陈迹如特定行业关税等仍待不雅察，行业间预期分化；后续应会慢慢参预第三个阶段，和“924”一样，策略的新一轮升温酿成对基本面的支抓和修正。

本文作家：郭磊国产 porn，开头：广发证券，原文标题：《怎么看一季度经济数据》

风险提醒及免责条目 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未商量到个别用户荒谬的投资指标、财务情景或需要。用户应试虑本文中的任何办法、不雅点或论断是否顺应其特定情景。据此投资，拖累自诩。