作家：费翎人前 露出

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股表示书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐东谈主，连接鼓动上市进度。

　　与一年前初度递表比较，卡游所处境遇已大不相易。从外部环境来看，跟着年青群体成为奢华主力军，为欣喜感情需求、外交属性和文化认同的悦己奢华、意思意思奢华主见徐徐被老本阛阓继承认同。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍多余，被誉为年青东谈主的“塑料茅台”；布鲁可岁首上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度高低390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍傍边。

　　而香港看成各人金融中心之一，领有锻练的海外投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长后劲的奢华品牌。卡游选拔此时赴港上市，既是借重老本加快彭胀，亦然向投资者展示其“内容来源奢华，奢华反哺内容”会通模式的绝佳窗口。

　　就里面动因而言，公司的行业地位和功绩推崇再翻新高。据灼识接头策动炫耀，按2024年商品往复总额筹画，卡游在泛文娱家具行业、泛文娱玩物行业及泛文娱文具行业的阛阓份额区分为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛谈都稳坐龙头；在泛文娱玩物行业集换式卡牌鸿沟的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游已毕总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融欠债公允价值变动及股权激发开支等相等常性方式，经变嫌净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入范围走高、盈利韧性突显的背后，是卡游多元化计谋的奏效。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行 构建泛文娱生态护城河

　　IP是卡游的功绩基石，其特有的“授权IP范围化变现”和“原创IP生态延迟”双轨模式，兼具短期细则性和长期念念象力。

　　据招股书涌现，限制2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波独特。2022-2024年，前五大授权IP主题家具收入对公司总营收的孝顺保持在85%以上，奥特曼曾是主家具集换式卡牌的撑持IP。

　　为了保险业务领路性，卡游与主要IP合营伙伴长期保持邃密关系。奥特曼和小马宝莉等中枢IP的授权公约已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合营以来续签了2次延续至2033年。说明期内，于2028年或后来到期的授权IP主题家具收入约占总营收大致，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同期，卡游也在不休寻找极具人命力的新授权IP，相当志地镌汰对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房置身各人影史前5名，卡游赶快推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包储藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“气候级文化奢华事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新家具系列数目占新家具系列总额比例仍是降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备进犯小觑。公司领有11个专注家具假想及开发的使命室，由471名专科从事原画、平面假想及3D假想等鸿沟的优秀东谈主才构成，还开发了一个由100多名全职雇员构成的扶植团队，可通过抵奢华者的偏好知悉，纯真部署扶植使命室，实时推出受阛阓宽饶的家具。2023年推出的首款卡游三国原创IP家具，累计往复额达2.94亿元，被评比为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的繁衍品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于变成“内容-家具-用户”的正向轮回，从而构建起掩盖全年事段、多场景的泛文娱生态体系。

　　家具多元化：集换式卡牌为核 多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以辘集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他东谈主互动的游戏形貌。据招股书先容，卡游为卡牌家具假想了不同的寥落类别、脚色和布景，并假想枭雄对决回合制玩法，盲盒随即销售形貌带来了极高的复购率，而对战游戏假想赋予了外交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌家具销量占总销量比例领路在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其分娩所用的径直材料和IP授权用度猜想只区分占收入25.5%、19.7%、24.3%，鼓动细分业务毛利率由69.9%晋升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现款牛”。

　　在集换式卡牌鸿沟占据近乎独揽性上风后，卡游以此为流量进口，顺利向IP相近繁衍品与场景化奢华延迟，借助多品类协同已毕用户价值深挖。

　　一方面，卡游收拢了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元相近商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等相近商品单价低、奢华频次高，能欣喜年青奢华者储藏、外交和感情需求。公开数据炫耀，2024年该阛阓范围直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，瞻望2029年将起先3000亿元。而说明期内，卡游的其他玩物销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游果敢尝试跨界会通，将经典IP元素融入笔具、条记本等文具家具和东谈主偶等细分玩物品类，进一步掩盖学生群体的学习场景和成年东谈主群体的文娱场景。2022-2024年，公司共推出31款东谈主偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务猜想收入区分为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一家具到多品类爆发，卡游的底气源于繁密的柔性供应链和精确的分层运营才智。

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　　招股书炫耀，限制临了实质可行日历，公司在浙江和广东共有三个在餬口产基地、一个准备投产的分娩基地和一个在建的分娩基地，家具从假想到量产最短只需20-30天，归拢IP可复用于卡牌、文具、东谈主偶等多品类，包装分娩线既不错分娩集换式卡牌也不错分娩文具，有用已毕旯旮成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的蛮横度。连年来小马宝莉IP在外交媒体平台走红，公司基于大数据精确地把捏住了受众群体年事层的移动，通过联名行径、社媒种草等时间精确触达主张客群。据卡游联系东谈主士领会，2024年热销的小马宝莉储藏卡牌，年青女性奢华群体约占48%，一定程度上考证了其在细分阛阓的运营才智。

　　以IP多元化为内容引擎、以家具多元化为增长杠杆，卡游变成了“卡牌吸金+繁衍品扩圈”的生意模式。登陆港交所或将是清新的起先，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景会通及各人化布局上络续高低，成为泛文娱生态中具有标杆道理的“内容+奢华”双轮来源样本。

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